泵管图片-超高发电耗煤增速:重工业产能扩张 轻工业生产放缓

2019年11月23日 03:07:40  阅读190次 文章来源:机械网 作者:张筱雨

  我们认为当前发电耗煤量与工业增加值走势分化的主要原因有两点:其一,火电占总发电量比、工业用电占总用电量比双双下降可能导致发电量对工业生产的指引效果减弱;更重要的是,相比于轻工业,重工业耗电高但产值低,重工业产能扩张、轻工业生产放缓的组合也可能是工业用电与工业生产的走势分化的重要原因。

  见“微”一定知著吗?经验上,发电耗煤量可以在一定程度上反映工业企业的生产状况,从历史上看,中国的发电耗煤量、发电量、用电量与工业增加值增速的变动趋势整体一致,然而,自2019年三季度开始,发电耗煤量与工业增加值的走势发生了明显背离。

  分”“合”皆有因。从“发电——用电”的链条看,电力生产结构和产业结构的变化影响了发电耗煤量与工业用电量的联系,但工业用电量与工业生产之间也存在背离,因此更重要的原因可能在于“用电——生产”的环节:相较于轻工业而言,重工业的耗电高、产值低,因此重工业产能扩张、轻工业生产放缓的组合也可能是工业用电与工业生产走势分化的原因。

  以史为鉴:本轮背离的“同”与“异”。历史上,工业用电量与工业增加值的走势背离共出现过三次,均呈现出重工业与轻工业生产分化的组合,分别为 2012年9月至2013年7月,2018年3月至2018年12月,以及2019年4月至今。总体来看,这三次工业增加值与工业用电的分化均伴随着重工业与轻工业的生产背离,均呈现出重工业生产加速、轻工业产能收缩的组合。

  什么时候可以“破镜重圆”?随着政策对地产、地方政府隐性债务的监管趋严,重工业与轻工业的生产背离有望收敛,发电耗煤量对工业生产的指示意义将出现修复,且当二者同比增速走势完全一致时,发电耗煤量对工业生产的指示效果最佳。

  综合来看,我们认为当前发电耗煤量与工业增加值走势分化的主要原因有两点:一方面,火力发电占总发电量比重下降、工业用电占总用电量比重下降可能导致发电量对工业用电、生产的指引效果减弱;更重要的是,相比于轻工业,重工业耗电高但产值低,因此我们认为重工业产能扩张、轻工业生产放缓的组合也是工业用电与工业生产的走势分化的重要原因。回顾历史上的三次“用电”与“生产”的分化,我们发现这三次分化均伴随着重工业与轻工业的生产背离,从结果看,工业增加值更加贴近于轻工业,而发电量更贴近于重工业。往后看,随着政策对地产、地方政府隐性债务的监管趋严,重工业与轻工业的生产背离有望收敛,发电耗煤量对工业生产的指示意义将出现修复。对于债市而言,发电耗煤量的高增并非经济的反弹信号,当前经济基本面仍较疲弱,稳增长的政策目标下货币政策仍有发力空间,我们维持10年期国债到期收益率2.8%-3.2%的区间不变,当前仍是做多利率的窗口期。

  见“微”一定知著吗?

  11月14日,国家统计局公布了2019年10月经济数据,其中,工业生产仍较疲弱,工业增加值的当月同比增速录得4.7%,处于历史低位;但高频数据中,10月6大发电集团耗煤量表现抢眼,同比增速收录19.3%,为近两年的最高水平。接下来,本文将对发电耗煤量与工业增加值的背离进行简单分析,试图解释二者分化的原因,并对发电耗煤量能否预测工业增加值这一问题进行简单探讨。

  经验上,发电耗煤量可以在一定程度上反映工业企业的生产状况。从电力供应端看,发电厂的耗煤量一般对应着火力发电量,截至2018年末,火电占全社会总发电量的70%左右,是我国发电的主要方式,其他的发电方式如水力、风力、核电等发电量约占余下的30%左右,因此,发电厂耗煤量的起伏往往预示着全社会总发电量的变化;从电力需求端看,工业用电量是全社会用电量的主力,截至2018年末,工业用电量约占全社会总用电量的70%,第一、第三产业的占比分别约为1%和16%左右。由于电力能源的生产较快、存储较为困难,“发电——输电——用电”往往是同时完成的,发电企业的发电量与全社会的总用电量一般并无明显差异(二者差额主要是由于输电过程的消耗以及电量的进出口),因此“发电耗煤量——总发电量(火力发电量)——总用电量(工业用电量)”的链条就得以形成,从理论上讲,如果火力发电占总发电量的比重、工业用电占总用电量的比重均不变,那么发电耗煤量的变动将直接对应着工业用电量的增减,同时由于电力是工业生产的重要投入要素,用电量的增大(减少)一般也对应着工业生产的扩张(收缩)。

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